11月22日，谢瑞麟（00417.HK）发布截至2023年9月30日止6个月的中期业绩公告。报告期内，谢瑞麟综合营业额较去年同期上升7.9%至13.47亿港元；公司拥有人应占亏损部分为5820万港元，去年同期则为盈利190万港元。
作为一家老牌珠宝企业，谢瑞麟报告期内业绩呈现出增收不增利的态势，这背后，是其产品结构中利润率较低的黄金饰品销售额增加。事实上，受保值避险等需求增加，黄金首饰近年来更受消费者青睐，不过，由于黄金首饰毛利率显著低于其他珠宝品类，“黄金热”正使珠宝企业综合毛利率呈现下降趋势。
较低利润率的黄金饰品销售额增加
银柿财经注意到，本报告期内，谢瑞麟的综合营业额重回增长通道，不过，在公司拥有人应占溢利方面，该数值由盈转亏。
对于中期业绩情况，谢瑞麟解释称，2023年，全球经济仍然面临严峻考验，集团未能幸免，同时需要面对利率上升及人民币贬值所带来的不利影响。
同时，谢瑞麟产品结构悄然转变。谢瑞麟谈道，鉴于宏观经济前景不明朗，黄金被视为可靠保值的产品，金饰的需求远超天然钻石和其他珠宝首饰，“针对顾客消费行为的变化，本集团于本期间更注重所有营运地区的24K金首饰业务，24K金首饰的销售额因而增加，惟利润率较低”。
正如谢瑞麟所言，金饰利润率较低的特点，使得谢瑞麟在营业额同比增加的情况下，毛利率有所下降。据其财报显示，2023年中报，谢瑞麟毛利率从去年同期的35.72%下降至本期的34.91%。
另一方面，谢瑞麟不同地区间的销售情况呈现出不同的发展态势。不过，各地区销售表现的共性是，黄金产品是营收的重要驱动因素。
谢瑞麟表示，受惠于旅游及客流量的稳健复苏，集团在中国香港、中国澳门的营业额于本报告期间内逐步改善，但中国内地的表现则未如预期。谢瑞麟表示，中国内地消费者未雨绸缪，消费行为更趋保守，“针对中国内地在纯金需求的上升趋势，公司更专注于纯金产品的业务，以弥补部分由钻石需求急剧下滑造成的营收损失”。
在东南亚市场，马来西亚的营业额也在上升。谢瑞麟指出，公司在马来西亚零售业务营业额的增长令人鼓舞，“随着当地劳动市场有所改善，马来西亚在全球环境充满挑战的情况下维持内需，特别是对纯金产品的需求”。
黄金首饰消费增速一枝独秀
事实上，正如谢瑞麟中期业绩的表现，消费者对黄金饰品日益青睐已成为珠宝行业内较明显的趋势。这种趋势表现为，一方面，黄金消费量正持续上升，另一方面，黄金首饰的消费增速正显著“跑赢”其他种类珠宝饰品。
据东方证券援引的中国黄金协会统计数据，2023前三季度，全国黄金消费量835.1吨，同比增长7.3%。其中黄金首饰、金条及金币消费量分别为552吨、222.4吨，分别同比增长5.7%、16%。同时，据信达证券研报推算，2023年上半年黄金首饰零售额同比增长27%，快于金银珠宝零售额同比增速17.5%。
黄金消费渗透率得以提升，背后是黄金所具有的避险属性以及黄金首饰供给端的工艺升级，所带来的消费场景拓宽引起的需求增长。
一方面，金价处上行周期，使得消费者愈发认可其保值、避险属性，且黄金首饰主流按克计价、具备回购换款等消费场景，黄金首饰消费也附带着部分投资心理。信达证券研报显示，上海黄金交易所黄金现货价格自2019年以来总体呈上行趋势，近年来疫情影响、宏观环境不确定性、汇率波动等多重因素叠加，黄金作为保值增值资产越发受到消费者欢迎，10月以来国内金价先抑后扬，截至10月20日底部回升6.6%，重返历史高位。
另一方面，黄金首饰供给端的工艺正不断升级，使得黄金首饰更适合日常佩戴场景，消费场景拓宽带来需求增长。近年来，黄金工艺从第四代3D硬金、第五代5G黄金迭代至古法金加工工艺。据悉，古法金是利用传统錾金、浮雕、镂刻等手工工艺并结合现代机械加工，其产品层次丰富、客单价更高。
工艺升级驱动消费场景的拓宽，主要体现在黄金首饰的应用除了婚庆、新生儿送礼、投资之外，也适合于日常佩戴的悦己型消费。信达证券研报认为，复盘2001年以来我国金银珠宝零售额年同比增速，总体与结婚登记对数、出生人口数的增速呈同向变动。到了2021~2022年，在结婚、出生人口数延续同比下滑的趋势下，珠宝零售规模实现了正向增长，分析是主要由悦己型消费贡献了增量。
“黄金热”背后，珠宝企业毛利率正在下降
正如谢瑞麟针对顾客消费行为所作出的调整，黄金饰品在营收结构中的贡献逐年加大，几乎成为各珠宝企业的共性。
从行业内各上市公司披露的业绩数据来看，周大生（002867.SZ）2023年前三季度素金类产品营业收入104.71亿元，同比增长51.67%，在总营收中占比达到83.83%，较2022年年报中上升7.66个百分点；而镶嵌类饰品营收则在同期同比下降了22.48%。
与周大生产品结构变化趋势相似，今年上半年，曼卡龙（300945.SZ）的素金饰品营业收入同比增加31.31%，在营收结构中占比达89.09%，同比上升8.99个百分点。
不过，较低利润率的黄金产品销售增加，也使得各珠宝企业综合毛利率呈现降低趋势。周大生今年前三季度毛利率为18.22%，素金首饰在其营收中占比超八成，而在2020年，周大生毛利率为41.03%，彼时，素金首饰在其营收中占比仅为32.95%。在此前的机构调研中，周大生坦言，其他品类产品毛利率显著高于黄金。据周大生2023年半年报显示，报告期内素金首饰毛利率仅为8.71%，镶嵌首饰毛利率则为32.24%。
另一家珠宝企业曼卡龙，其产品结构转变与毛利率变化也正呈现类似趋势。曼卡龙今年上半年销售毛利率为18.11%，素金饰品在公司营收结构中占比近九成，而在2020年，公司毛利率为28.21%，彼时，素金饰品在公司营收结构中占比仅62.58%。
“黄金热”下，如何提高产品溢价，珠宝企业正各显神通，不少企业将目光投向了IP联名黄金产品。其中，周大福推出了奥特曼、蜡笔小新、迪士尼公主、玩具总动员等IP联名系列。周大生也曾在机构调研中表示，公司在提高黄金产品的毛利率上采取的措施，主要体现在持续推出IP联名系列，目前，公司已合作IP包括国家宝藏、布达拉宫、普陀山、莫奈、梵高、HELLO KITTY、宝可梦等，未来公司将与更多IP合作，以期提升品牌差异化和产品毛利率。