作者 | 武泽伟
来源 | 星图金融研究院
4月29日，招商银行披露2024年1季报，1-3月实现营业收入864亿元，同比下降4.65%；实现归母净利润381亿元，同比下降1.96%，呈现出“减收又减利”的不利境况。
作为一个顺周期的行业，在LPR持续下调、金融让利实体的背景下，银行业绩回撤在情理之中，即使是招行这样的“零售之王”也难以抵挡下行趋势。展望未来，招行依然面临着严峻的挑战，营收、净利双双下降，凸显资产、负债两端均亟需优化调整。
01
净利差持续收窄，导致招行净利息收入明显承压。
对于银行来说，最大的一块收入无疑是生息资产和计息负债之间的利差。以招行1季报为例，1-3月净利息收入为520亿元，同比下降6.15%，在营业收入中占比为60.17%。
要扩大净利息收入，可以从两方面着手：一是做大规模，但该项很大程度上由客户需求决定，且受到监管对于资本充足率的限制，短期内快速扩张并不容易；二是提高利差，由于银行高杠杆运营的特点，利差的小幅变化就会对银行利润产生显著影响。
从规模上来看，贷款增速持续下滑，成为主要拖累项。
银行生息资产主要可以分为四大类，分别是贷款和垫款、投资、存放中央银行款项和存拆放同业和其他金融机构款项。其中，存放在中央银行和其他金融机构的款项规模不大、占比不高，投资则主要投向债券市场。最为重要的是贷款及垫款，规模既大，收益又高。1季报中，贷款及垫款占比为63.43%，年化平均收益率为4.07%，远高于其他三项的3.17%/1.70%/3.09%，也高于整体水平的3.65%。
具体到贷款和垫款项，从近5年来看，同比增速自2019年的14.18%降至2024年1季度的7.57%，降幅达到了6.61pct。主要原因是增长引擎换挡，经济增速下行，无论是企业还是居民，对于未来收入预期都在下降，投资和消费信心不足，这就导致信贷需求快速下降，银行面临着“有钱却放不出去贷款”的尴尬局面。
不过，以上可以看出，尽管贷款增速在快速下滑，但整体规模还在扩张，这意味着招行的营收和净利润承压的关键在于利差收窄，导致同等规模资产产生的收益减少。
从利差上看，收益下跌和成本上升在一并发生。
银行计息负债可以分为五大类，分别是客户存款、同业和其他金融机构存拆放款项、应付债券、向中央银行借款和租赁负债。其中，客户存款占比达到了84.87%，成为银行吸收资金的主要来源，并且其成本也最低。1季报中，客户存款年化平均成本率为1.63%，远低于其他四项的2.26%/3.19%/2.18%/3.81%，也低于平均水平的1.75%。
就资产收益而言，具体到四项资产上，1季度，贷款和垫款年化平均收益率同比下滑34BP，相对应的，其他三项分别-10BP/+5BP/+34BP，再考虑一下贷款和垫款超过6成的高占比，可见贷款和垫款利率下滑是收益整体水平下跌的关键。究其原因，主要是受贷款市场报价利率（LPR）下调及存量房贷利率下调影响，并且，由于有效信贷需求不足，银行被迫“以价换量”，新发生业务收益率同比下行，共同导致生息资产收益率有所下降。
就负债成本而言，具体到五项负债，关键在于客户存款成本持续上升。1-3月，客户存款年化平均成本率上升至1.63%，同比上升4BP。主要源于储户风险偏好下行，客户对定期存款的需求上升，活期存款占比明显下降。截至3月末，招行活期存款日均余额占客户存款日均余额的比例为52.13%，在2023年已经降低4.55个百分点的基础上，再度下降4.95个百分点。
两相叠加之下，生息资产收益率同比下降21BP，有息负债成本率同比上升7BP，净利差收窄至2.02%，成为净利润同比下滑的主导因素。
02
其他净收入大幅上涨，很大程度上抵消了手续费和佣金收入的下跌。
非利息净收入毛利好，消耗资本少，一直是招行区别其他大行的优势所在。不过，随着市场下行和监管趋严，保险、基金、信托等产品销售遇冷，导致招行大财富管理板块业绩明显承压。
1季报显示，1-3月，招行实现非利息收入344.17亿元，同比下降2.30%，在营业收入中占比为39.83%。
具体来看，1-3月其他净收入为142.13亿元，同比增长40.06%，主要是债券和基金投资收益增加。由于债市收益率快速下行，债券投资产生了大额资本利得，贡献了很大一块收入来源。不过，值得注意的是，随着央行对长端利率风险的反复提醒，债市呈现出横盘震荡的态势，叠加债券的固收属性，这部分收益可以认为已经走到了尽头，未来只会越来越少。
对于手续费和佣金收入，1-3月实现收入202.04亿元，同比下滑19.44%。分项来看，除去结算和清算手续费有增长之外，其他项目全部下跌。其中最为严重的是财富管理手续费及佣金收入同比大降32.59%，成为跌幅最大的项目，主要是代理保险、代理基金、代理信托等收入明显下滑。
随着资本市场下跌、“报行合一”、基金降费等利空因素持续作用，“零售之王”在财富管理方面的传统优势正在不断减弱。由于资本市场的起落对财富管理规模构成过大影响，如果资本市场迟迟得不到修复，无论是手续费还是佣金都会持续处于下行通道。
换句话说，看上去，非利息收入降幅要小于净利息收入，似乎还有一定的经营韧性，实际上只是“提前透支”，外面的架子虽然不倒，里面的底子却已经提了上来。
03
以丰补歉，招行利润依然有保证。
可以大致认为，银行净利润=净利息收入+非利息收入-业务及管理费-信用减值损失-所得税。
要分析银行的净利润，除去净利息收入和非利息收入之外，还要特别关注信用减值损失的变化。一般来说，银行会在年景好的时候加大计提信用减值损失力度，在年景不好时则会减少计提，从而达到平滑利润变化的效果。2023年，招行营业收入下降1.64%，归母净利润反而上升6.22%，秘诀便是当年信用减值损失同比少提154.73亿元。
1季报显示，招行在今年延续了这一做法，1-3月，招行信用减值损失为142.67亿元，同比下降13.12%。其中，贷款和垫款信用减值损失132.71亿元，同比减少32.79亿元。
不过，世界上没有免费的午餐，单单依靠少提信用减值损失来增加利润显然并非长久之道，主要是监管对于拨备覆盖率（信用减值准备/不良贷款余额）的规定，要求维持在120%-150%。随着资产规模的扩大和不良贷款率的上升，持续少提信用减值损失，很可能会触碰到监管红线。
要预测未来招行通过少提信用减值损失来增厚利润的能力，主要看两点，一是招行当前的信用减值准备是否充足，二是预测招行未来的不良贷款余额是否会快速上升。
从信用减值准备来看，招行在过去的积累无疑是非常丰厚的。1季报显示，截至3月末，招行的拨备覆盖率为436.82%，远超过其余股份行和国有大行。这意味招行补充信用减值准备的压力并不大，未来仍有很大的利润释放空间。
从不良贷款来看，招行对于信用风险的管理是卓有成效的，多年以来不良贷款率持续下降。1季报显示，截至3月末，招行不良贷款率为0.92%，较去年年末下降0.03个百分点。这意味招行在未来无需大量计提信用减值损失以应对贷款违约，营业支出仍有压降空间。
不过，值得注意的是，截至3月末，关注贷款率上升0.04个百分点至1.14%，而去年同期下降0.09个百分点，未来要警惕关注贷款可能向不良贷款发生的迁移。
04
在一众大行之中，招行几乎可以说得上是一朵奇葩。
长期以来，市场给予招行的估值水平远远高于其他大行，这主要基于两点，一是招行作为零售之王，吸收了大量的活期存款，又放出了大量的零售贷款，净利差远高于其他大行；二是招行通过发力零售业务积累了大量的忠诚客户，从而在大财富管理业务上打造了很深的护城河，这成为招行提高非息收入，打造“马利克曲线”的关键。
不过，正所谓“成也萧何，败也萧何”，随着经济行至下行周期，招行的传统优势遭受重创。一方面，部分活期存款转向定期存款，保有的活期存款利率刚性更强，从而大幅减少了招行在负债成本上的优势；另一方面，资本市场经历周期调整，居民和企业配置泛资管产品的动力不足，使得以销售见长的招行首当其冲。
这种情况引发了我们新的思考，招行未来的增长还能撑得起当前的高估值吗？
这并不是要质疑招行的含金量，相反，在可以预见的未来，招行依然称得上银行业的标杆。关键在于，它遇到的困难是宏观性、周期性、行业性的问题，而非个体的问题。
假设满分是一百分，招行可以考到99，其他大行只能做到80左右。问题是现在满分降到60，即使是优秀的招行，顶多也只能考到59了。
凛冬将至，招行要准备过冬了。