德邦证券:第一波疫情冲击城市已开始恢复

才疏学浅

  投资要点

  ・核心观点:从百度疫情搜索指数和拥堵指数来看,第一波受疫情冲击的城市正在“早达峰,早复苏”。北京、石家庄、保定等11个城市的人员流动在本周开始显著恢复。预计12月24日,有9成的城市将迎来疫情搜索指数的达峰,元旦前后全国层面可能迎来人员流动的拐点。

  ・(1)疫情搜索指数与人员流动之间,具有明显的“倒U型”关系:对于疫情搜索指数仍在达峰的城市(0→100%),越接近达峰,人员流动降幅越大;对于达峰后的城市(-100%→0),随着疫情搜索指数从峰值回落,人员流动逐渐复苏。

  ・(2)已经达峰的城市中,60%或是一个重要的经验界限,代表人员流动的拐点。我们发现,一般从峰值回落的过程中,大部分城市回落到60%左右时,人员流动开始从下降转为上升。目前,有11个城市的疫情搜索指数从峰值回落到60%附近或以内,人员流动开始明显修复。其中大多是第一波受冲击的华北城市,如北京、石家庄、保定、邢台、邯郸等。

  ・(3)疫情搜索指数“达峰进度条”:12月21日有超六成的城市达峰(64.9%),12月24日预计有九成的城市达峰(90.7%)。

  ・(4)预计元旦前后,全国层面可能将迎来人员流动的拐点。按各地达峰后回落的速度来看,从峰值回落到60%左右需要3-7天。据此判断,元旦假期前后,超9成的地区疫情搜索指数将回落至60%以内,各地也将迎来人员流动的拐点。

  ・(5)但春运可能会打断这一轮修复进程。今年春运预计在1月7日左右开始。春运开启后,大量的人口流动,可能带来第二轮疫情高峰,导致第一轮高峰后的修复落空,对春节期间的消费和节后返工造成拖累。

  ・ 风险提示

  疫情搜索指数达峰情况会根据每日搜索量变化;疫情搜索指数和拥堵延时指数受限于相关用户数量,不能完全代表总量变化;人员流动的修复被其他突发事件打断。

  目 录

  1.第一波受疫情冲击的城市已经开始恢复

  2. 元旦前后全国人员流动可能迎来拐点

  3. 人员流动跟踪

  4. 风险提示

  正 文

  1. 第一波受疫情冲击的城市已经开始恢复

  本周,第一波受到疫情冲击的城市,人员流动已经开始复苏。

  疫情搜索指数与人员流动之间,具有明显的“倒U型”关系。我们将百度疫情搜索指数与百城拥堵延时指数做一个匹配,前者可以侧面反映各地疫情达峰的进度,后者可以反映市内人员流动的情况。我们发现,二者呈现“倒U型”的关系:对于疫情搜索指数仍在达峰的城市(横轴0→100%),越接近达峰,人员流动降幅越大;对于达峰后的城市(横轴-100%→0),随着疫情搜索指数从峰值回落,人员流动逐渐复苏。

  已经达峰的城市中,60%是一个重要的经验界限,代表人员流动的拐点。我们发现,疫情搜索指数从峰值回落的过程中,大部分城市回落到60%左右时,人员流动开始从下降转为上升,如图2。落在-60%附近及以内的城市中,只有南充、廊坊、成都、天津几个城市周二的人员流动仍在下降,其他城市大多开始回升。

  以周二数据来看,落在60%线附近及以内的城市中,有11个城市的人员流动已经开始恢复,如图2。大多是疫情早发的华北城市,如北京、石家庄、保定、邢台、邯郸等,武汉、沈阳等省会城市也已经开始修复。其中,北京周一周二人员流动环比上周同期增加4.4%,连续两天恢复。北京、石家庄的地铁客运数据可以作为交叉验证。12月19日,北京地铁客运量为287.62万人次,环比上周一(12.12)增长28.6%;石家庄地铁客运量达到近一个月来最高水平。

  从搜索指数和拥堵指数来看,第一波受疫情冲击的城市正在“早达峰,早复苏”。但当前不宜对人员流动的短期修复过于乐观,各地疫情仍在发酵,我们认为人员流动修复的高度仍将是有限的,短期内仍无法回到去年同期水平,目前的修复仅仅只是缩小缺口。

  

  

  

  2. 元旦前后全国人员流动可能迎来拐点

  以搜索指数来看,12月21日有超六成的城市达峰,12月24日预计有九成的城市达峰。百度疫情搜索指数大概包含356个城市,包括了直辖市、省会城市、地级市、州、盟、地区和少量省直管县,基本能反映全国的情况。我们以这356个城市为全样本,以更新至12月21日的百度疫情搜索指数为依据,计算全国城市的搜索指数达峰进度。有两个关键时间点,12月21日,大约六成的城市搜索指数达峰(64.9%),首次超过一半;12月24日,预计约九成的城市搜索指数达峰(90.7%)。

  从峰值回落到60%左右需要3-7天。按各地达峰后回落的速度来看,北京这种超大城市回落较慢,12月12日搜索达峰,19日回落到61%,历时7天。中小城市达峰后回落较快,如绵阳、营口分别于12月15日、16日达峰,均在19日回落到60%,分别耗时4天、3天。我们预计大部分城市从峰值回落到60%需要的时间在3-7天之间。

  按常规时间推测,预计元旦前后,全国层面可能将迎来人员流动的拐点。按照疫情搜索指数达峰回落与人员流动的关系,元旦假期前后,超9成的地区疫情搜索指数将回落至60%以内,各地也将迎来人员流动的拐点。

  但春运可能会打断这一轮修复进程。春运一般是节前15天左右开启,今年大致是1月7日。春运可能打断上述基于搜索指数的判断,大量人口从一二线城市流向三四线城市和农村,从东部沿海流向中西部地区。在这一过程中,可能快速迎来第二轮疫情高峰,导致第一轮高峰后的修复落空,对春节期间的消费和节后返工造成拖累。

  12月的消费可能仍将进一步下滑。人员流动往往直接代表着消费的强弱。社零加权的百城拥堵指数与消费的趋势基本一致,11月前者同比下降7.9%,社零同比为-5.9%。本轮疫情的拖累主要在12月,预计12月百城拥堵指数将继续下探,带动社零进一步回落。

  

  

  3. 人员流动跟踪

  从当前到3月两会前,疫情冲击是影响经济走势的主要因素,而人员流动是疫情冲击的结果反映,因此我们将通过持续的人员流动来跟踪经济的拐点。

  跟踪人员流动的数据主要包括三类,特点各有不同:

  (1)百城拥堵延时指数覆盖的范围最广,包含内地的99个城市,这也是唯一可以跟踪三线及以下城市人员流动的指标。

  (2)地铁客运量主要反映一二线城市公共交通的情况,优点在于直接呈现每日客运人次的原始数据。

  (3)航班执飞情况反映人口跨区域流动情况,2020年以来该指标长期低于疫情前水平,随着近期取消跨区域流动的限制,预计该指标在明年上半年将回到2019年水平。

  

  

  

  

  4. 风险提示

  (1)疫情搜索指数达峰情况会根据每日搜索量变化;

  (2)疫情搜索指数和拥堵延时指数受限于相关用户数量,不能完全代表总量变化;

  (3)人员流动的修复被其他突发事件打断。

  报告信息

  证券研究报告:【德邦宏观芦哲&;占烁】第一波疫情冲击城市已开始恢复